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美债遭遇持续抛售、10年期收益率触及24年峰值之际，全球顶级资产管理机构正反向布局，将这轮史罕见的高收益率视为锁定长期固定回报的历史性窗口。

Amundi首席投资官Vincent Mortier表示，这家管理规模达2.6万亿欧元的资产管理巨头正在"逐步增加"美元计价投资组合对美债的敞口。Pimco首席投资官Dan Ivascyn则指出，尽管美债价格可能继续下跌，但与处于历史高位附近的股票相比，美债估值更具吸引力。市场数据显示，以通胀预期折算，10年期美债目前提供的实际回报率接近3%，这一水平正在吸引大量机构资金入场。

资金流向数据印证了上述机构的行动。据彭博根据EPFR数据的测算，今年第三季度美国政府债券基金净流入资金达到创纪录的593亿美元，10月以来更已追加流入近140亿美元。

收益率冲顶，触发逢高买入

美债市场今年以来经历了一轮罕见的剧烈抛售。10年期美债收益率年内累计上行逾106个基点，上周三在拍卖前数小时攀升至5.36%，创下24年来新高。此轮抛售由多重因素驱动，包括能源成本因特朗普政府对伊朗战争政策而上升、人工智能公司大规模发债以及市场对美国经济持续强劲增长的预期。

然而，正是这一高收益率水平触发了机构的逆势布局。Mortier指出，市场对未来十年平均通胀率约2.35%的预期，意味着当前10年期美债可提供接近3%的实际回报，"这一水平自然会吸引新的兴趣"。

从拍卖结果来看，机构需求已现端倪。上周三390亿美元10年期国债拍卖需求强劲，一级交易商——即负责吸纳未被投资者认购部分的大型银行——认购比例降至2003年以来最低，显示市场投资者直接认购意愿显著增强。上周的3年期和30年期国债拍卖同样表现稳健。

相对价值凸显，股债比较优势逆转

机构加仓美债的逻辑，不仅来自绝对收益的吸引力，更源于股债相对价值的重新评估。

Pimco的Dan Ivascyn表示，当前股票估值高度拉伸、信用利差极度收窄，企业债相对于超低风险的美国国债所提供的额外补偿极为有限，"当你审视股票估值有多紧绷、信用利差有多压缩，我们认为这些利率水平更具吸引力。"

PGIM Credit联席首席投资官Greg Peters态度同样明确："美国10年期收益率站上5%，是一个不错的中长期持有标的，是相当好的投资。"

Morgan Stanley Investment Management宽市场固定收益主管Vishal Khanduja则认为，当前收益率水平"应当足够吸引投资者将资金从现金、浮动利率证券或其他配置中转移出来，锁定固定利率回报"。

期限选择分歧，长端风险仍受争议

尽管对美债整体前景看法趋于积极，机构投资者在期限选择上仍存在明显分歧，长端美债面临的供需技术面压力令部分投资者保持谨慎。

Peters直言："我不确定我会配置30年期美债。"Khanduja将10年期以内品种标记为"有吸引力"，但表示对20年和30年期的"确信度较低"。他指出，期限越长，供需技术面的干扰越剧烈，并特别提及财政部长贝森特扩大美国国债回购规模的决定——"当非经济性参与者介入并扭曲该期限段的供需技术面时，很难建立清晰的估值逻辑。"

对于急于"抄底"但可能买在半山腰的风险，Khanduja以数学逻辑作出回应：

"收益所提供的缓冲已经足够充裕，在这些价位持有比等待收益率的终极顶部或底部更为理性。"

展望更广泛的资金流向，Peters还指出欧元区局势可能为美债带来额外的资金流入。法国主权债务在明年春季大选临近之际遭遇大幅抛售。"我完全可以预见，一旦法国出现问题，欧元区收益率进一步联动攀升，资金将更多地流入美国国债市场。"他说。

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